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　　作家：君

　　2026年1月16日，广州文石信息科技股份有限公司（下称“文石”或“公司”）向联交所主板提交上市苦求，中信建投海外为独家保荐东谈主。

　　文石的招股书存在一些“过度包装”的问题，正本极为粗略的业务模式、业务历程，被冠以万般“渊博上”的名词，联系践诺晦涩难解，如打出“常识专注型坐褥力器具”想法，但事实上中枢居品即是电子纸平板。

　　不仅是联系用语较为虚夸，在展示公司行业地位的数据时，文石也通过遴荐性地成立门槛类似亚博稳定的网投，举高本身的“行业地位”。在招股书中，文石自创“零卖价值”想法，与收入的各别率达到37.48%，但未对此给出评释。

　　此外，文石还濒临利润下滑、打算性现款流恶化等问题。文石最近一次外部融资发生在10年前，而2024年的6名新进投资者不仅未让文石融到钱，反而“惹了孤苦骚”，或出于被动授予了赎回权等一系列非常权力。

　　业务模式“过度包装”形色晦涩难解

　　2025年12月，香港证监会和香港来去所荒野联名致函IPO保荐东谈主，称旨在抒发监管层对近期递交的新上市苦求中所不雅察到的质地下滑，以及某些分歧规步履的监管温雅。信函称部分IPO保荐东谈主所提供的上市文献品性差劣，审查不及，如触及业务模式的形色不够了了、过度使用宣传用语；遴荐性呈现行业数据以夸大上市苦求东谈主的商场地位等。

　　不难发现，文石的招股书就存在一些“过度包装”的问题，正本极为粗略的业务模式、业务历程，被冠以万般“渊博上”的名词，联系践诺晦涩难解。

　　文石开篇便打出“常识专注型坐褥力器具”想法，并在招股书中称其英敢于通过软硬协同的器具组合，赋能群众常识职责者从笔墨信息中高遵守获取深度知悉。

　　但事实上，文石的中枢居品即是电子书阅读器（E-Reader），也称电子纸平板、电纸书等。2023年、2024年及2025年前三季度（简称“敷陈期”），高速阅读器及坐褥力平板诀别孝敬了文石总收入的94.5%、95.1%、95.7%。而高速阅读器及坐褥力平板均属于电子纸平板的细分类型。

　　比较之下，文石官网对公司的先容显得“日常”多了：文石是当今数字阅读行业中具有超越详细实力的高技术企业，旗下的BOOX系列智能墨水平板，凭借其出色的潜入后果，高大的PDF功能，行业超越的居品配置，别具一格的更始遐想等，一直被群众用户所追捧和爱好，当今照旧成为群众主流E-reader之一。

文石招股书

　　除了将电子纸平板称为“常识专注型坐褥力器具”，文石还在招股书摘录“咱们的业务模式”部分，自称为“前瞻性生态系统合营伙伴并立软件供应商”（注：该业务当今仍处于莳植发展阶段）。但文石未在正文部分对子系想法作进一步评释，且字体太小，须放大1倍智力看清践诺。

　　不仅是联系用语较为虚夸，在展示公司行业地位的数据时，文石也通过遴荐性地成立门槛，举高本身的“行业地位”。

文石招股书

　　文石招股书用的是弗若斯特沙利文的尊府，“按2024年零卖价值计，咱们位列群众常识专注型坐褥力器具商场第二大品牌。此外，咱们在常识专注型坐褥力器具商场的绽放式系统分部及颜色分部均为群众超越品牌。咱们亦为中国商场头部常识专注型坐褥力器具品牌，以及为群众前五名商场参与者中排行最高的中国企业”。

　　上述践诺中，文石在“群众超越品牌”前冠以“绽放式系统分部”“颜色分部”的界限词，并宣称“在具备绽放式系统及超卓彩色潜入性能的设立销量方面排行群众第一”。但招股书既未对子系名词想法进行评释，又未给出具体数据加以论证。

　　此外，文石2024年常识专注型坐褥力器具商场排行的依据为“零卖价值”，但未对此想法作出明确界说。2024年文石“常识专注型坐褥力器具”的零卖价值为13.31亿元，而同期电子纸平板（高速阅读器、坐褥力平板）的收入为9.68亿元。不难发现，文石所谓的“零卖价值”要显然高于收入，各别比例达到37.48%。

　　以泰斗媒体发布的行业敷陈加以佐证，更能阐述文石的“行业地位”含有一定水分。洛图科技（RUNTO）2025年2月发布的《群众电子纸商场分析季度敷陈》数据潜入，2024年电子纸平板群众出货量达到了1720.3万台。2024年文石电子纸平板的销量为60万台，按2024年销量计，文石在群众电子纸平板的商场份额约为3.82%，显然低于招股书露出的“4.6%”（按零卖价值计）。

　　增收不增利且打算性现款流由正转负

(责任编辑：宋政 HN002)

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根据数据库信息显示，目前iPhone 17 Pro系列的跑分单核最强成绩是4019，多核11054。

　　财务数据潜入，文石各敷陈期的收入诀别为8.04亿元、10.18亿元、7.99亿元，净利润诀别为1.24亿元、1.21亿元、1.03亿元。其中，2024年、2025年前三季度的收入诀别同比增长26.62%、10.31%，但净利润诀别同比下滑2.31%、4.09%，即出现“增收不增利”的情形。

　　一方面，文石的毛利率承压，毛利增长有限。2025年前三季度，文石的举座毛利率为39.2%，较2024年同期仅稍许提高0.2个百分点，其中高速阅读器的毛利率同比下滑1.1个百分点。

　　另一方面，文石的期间用度快速增长，连续侵蚀利润。文石各敷陈期的期间用度率诀别为16.8%、23.5%、24.9%，逐年升高。其中占大头的是销售用度，各敷陈期诀别为0.73亿元、1.44亿元、1.11亿元，用度率诀别为9.1%、14.2%、13.9%，近两个敷陈期诀别同比高潮5.1pct、0.3pct。

　　由于利润下滑及存货增长，文石的打算性现款流大幅恶化。2025年前三季度，文石录得打算举止现款流量净额-0.41亿元，2024年同期为0.14亿元，同比由正转负。

　　敷陈期内，文石的存货占流动财富的比例诀别为47.72%、52.75%、63.49%，呈快速高潮趋势，占用了大额营运资金。戒指2025年9月末，文石的存货余额为4.35亿元，较2023年末加多1.93亿元，增幅达到179.73%。

　　凭据证监会官网，营运资金的规画公式为流动财富-流动欠债。据此规画文石的营运资金，各敷陈期诀别为3.31亿元、0.67亿元、0.98亿元。

　　不难发现，戒指2023年末，文石的营运资金尚保持在高位，但仅曩昔一年便断崖式减少约略。戒指2025年9月末，文石的营运资金仍然不及1亿元。

　　融资方面，文石自2008年创立以来仅完成1轮融资。2016年6月，融捷集团以2000万元认缴文石注册本钱300万元。2024年5月至7月，融捷集团清仓股份，共套现约1.62亿元，较运转入股成本盈利710.90%。

文石招股书

　　让东谈主忍俊不禁的是，融捷集团的退出还让文石“惹来孤苦骚”。联思天津、川奇光电、太仓景柏等6名投资者不是通过认购新增注册本钱的口头成为文石的鼓励，而是通过受让融捷集团股份成为文石的鼓励，导致文石不仅未从这6名投资者手里获取一分钱，况且还“被动”与其坚毅契约，商定了赎回权、反稀释权、知情权、计帐优先权等一系列非常权力。

　　尽管当今赎回权已暂时失效，但倘若文石未能在2027年末前完成上市，或违抗投资契约联系规定，赎回权将复原奏效。戒指2025年9月末，文石的赎回欠债约为1.54亿元。

　　由于外部融资次数较少，文石的抑遏权高度联接，出现“一股独大”问题。IPO前，淡玉婷、朱增、翟永泰及共创文石为文石的一组控股鼓励，持股比例高达84.1%。同期，淡玉婷为董事长、践诺董事兼总司理，朱增为践诺董事、副总司理、首席运营官兼首席时刻官，翟永泰为践诺董事兼副总司理。

　　专科东谈主士指出，公司股权过于联接，并不料味着对公司处置一定产生负面影响，但会带来潜在风险，需要监督和制约。举例，大鼓励诈欺其控股地位，通过抵抗正的关联来去获取利益；通过财富重组、资金占用等技能，将公司资源罪犯更正到其抑遏的其他企业；诈欺掌捏的里面信息，通过内幕来去牟取不当利益，从而导致商场公谈性受损；决议权过于联接，繁重多元化意见，决议不够审慎，导致策略性无理，影响公司长期发展。

　　在繁重外部融资渠谈的情况下，文石为保险营运资金的踏实脱手大举借钱。戒指2025年9月末，文石的短期告贷余额达到1.07亿元，较2024年末飙升52倍，并新增长期告贷490万元。而货币资金连续减少，各敷陈期诀别为2.01亿元、1.87亿元、1.72亿元。

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包袱剪辑：公司不雅察类似亚博稳定的网投